博鱼体育在线登录_被高估的顺丰控股

王伟2017年3月1日至2019年1月4日，顺丰控股股价(002352。SZ)下跌50.44%。

自第一份官方年报(——)起，即从2016年起，顺丰快递明确了“国内领先的快递物流综合服务提供商”的战略定位，为客户提供“综合物流解决方案的能力”。这是王伟对顺丰明确的战略偏向和最终的规划目的。但众所周知，在上市之前，他更热衷于挖掘高净值客户的价值，做新鲜的线上线下业务。

为此，他大举投资SF Business，最终带来巨额亏损，整个板块在上市前被悄然剥离。顺丰的借壳上市，走了弯路，进展顺利，市值高达3000亿元，市盈率超过60倍。

王伟的财富超过了马花藤，跃居中国富豪榜前三名。资本市场对这个繁荣行业的龙头企业的期待是无法言表的。但是人们的乐观情绪并没有持续多久。

借壳公告后的第283天，顺丰控股股价开始了漫长的下跌之旅。更让投资者感到意外的是，随着限售股解禁，大股东和投资者依次宣布了几轮减持通知，他们对崎岖不平的股价从不关心。

2018年，顺丰在上市公司现金减持名单中排名第二。明星公司、明星企业家、明星投资机构、曾经汇聚千辛万苦的顺丰控股，在一轮腰斩的过程中，走到了自己运气的关键节点。荒顺丰控股一直是“单品”企业。

根据2018年半年度报告，快递业务仍占总收入的99.19%。王伟长期以来面临着一个现实问题：如何在原有快递业务的基础上转型成长？2014-2015年，他交了足够的学费。

公开数据显示，顺丰控股在上市前已经“剥离了商业板块”。2013-2015年亏损分为1.26亿元、6.14亿元、8.66亿元，也就是说累计亏损16.06亿元。甚至听说顺丰在O2O交易中亏损近百亿。

无论从哪个角度来看，顺丰这种以优质C端客户为基础的快递，在商贸上的尝试和坚持似乎都没有错，但最终的结果却并非如此。每天与C端客户密切接触的顺丰快递，在电商和线下门店的业务上，从来没有得到消费者的认可。他们一直把顺丰定位为物流公司。

也许经过痛苦的挣扎，顺丰在上市前已经剥离了业务和金融业务，成为了一家更加彻底、专注的物流公司。在各种通知和文件中，“国内领先的快递综合物流服务商”的定位已经非常明确。这个位置是投资者认可的，因为2017年顺丰最低市盈率也是47倍，最高价格超过60倍。股价一直保持在36.5元以上，最高跃升至73.16元。

2017年3月，顺丰宣布以17亿元收购新邦物流，进入大型零担业务。同年4月，顺丰宣布将向美国物流服务平台Flexport投资1亿美元，以增加其全球业务。2018年10月，顺丰提出上市以来最大的动作，宣布以55亿元的价格收购中海大陆、中国香港、中国澳门的DPDHL供应链业务，大大弥补了其不足。

这也是其上市后最大的动作。再加上近几年对快递柜业务“丰巢”的不断投入，顺丰快递已经竭尽全力实现“一体化物流解决方案的能力”。但是，资本投入并不意味着业绩的立竿见影的提高，甚至会影响企业在一定时期内的财务业绩。

今天，随着对金融安宁的更多强调，任何潜在的整合风险城市都在急剧扩张中扩大。对于二级市场高价买入的投资者来说，这些并购更像是几针“慰藉”，几乎起不到任何反映股价的作用。2018年第三季度净利润下降之所以令人震惊，很大程度上是因为人们普遍认为顺丰控股I 顺丰快递一直以价格高、质量好著称，快递费用远超国内竞争对手。

数据显示，2018年11月，顺丰快递单票收入23.15元，同比增长3.95%。这个月，大云的单程票收入(002120。深圳)，申通快递(002468。

深圳)和童渊快递(600233。SH)分为1.94元、3.3元和3.43元，同比分别增长-2.61%、1.54%和-7.01%。

无论是单票收入还是单票收入增长率，顺丰控股都明显高于其主要竞争对手。虽然同样权重的单价要跨很多，但其实顺丰的盈利能力并没有超过竞争对手太多。2018年上半年，其快递业务毛利率为18.85%，仅比国内上市公司中的童渊高出11.80%。

与深通19.14%、大云30.64%、ZTO运通2018年第三季度美股毛利率相比，差距为33.4%。顺丰为什么能以最高的价格拿下相对较差的毛利率？这种温顺和执着的自主创业有一定的关系，导致成本更高。与更多地依靠加入四环一环相比，顺丰更重的资产在一定程度上削弱了其“假定”的更好盈利能力。

高价高品质是顺丰快递业务最突出的标签。这一策略为顺丰快递积累了行业内最好的品牌效应，也使其上市过程更加顺畅，获得了更高的估值。从顺丰上市后单次票价的不断上涨可以看出，顺丰出于成本考虑或战略考虑，仍在坚持这一策略。

但客观事实是，这也对顺丰快递产生了一定的负面影响，首先是增速下滑。从现有的财务数据中可以清楚地看到，顺丰2017年和2018年第三季度的净利润增长率分为14.12%和-16.87%，大云同期的净利润增长率分为35.01%和68.42%，申通快递17.93%和42.86%，ZTO快递的数据越来越引人注目，2017年的净利润同比增长54%一方面与近两年的大规模投资结构有关；另一方面，这也表明使用涨价策略的有效性已经开始下降。另一个潜在的风险是顺丰的单次票价最高，导致客户群体向商业用户过度聚集，而消费快递业务停滞不前前，这会让顺丰的业务出现出显着的周期性——而物流自己是一个周期性相对较弱的行业，这会让顺丰在宏观经济不景气的时期，受到比竞争对手越发严重的打击。

顺丰在上市后执着于物流链条的后端，也就是供应链体系的结构和完善，收购新邦和敦豪中国业务，这些业务同样具备较强的周期性。整体来看，顺丰的棋局虽然越来越大，但距离消费者却越来越远。这样做带来最大的问题就是更大、更难预测的业绩颠簸。相比之下，速递业务市场份额下降等其他负面影响，已经是小事了。

顺丰“一体化综合物流解决方案的能力”，这个弘大的愿景，如果酿成了顺丰卖力提供生产制造和商务环节的一体化综合物流解决方案，而消费者端最终被四通一达所占据的局势，显然这就是一个不充实、瘸腿，甚至是订价权缺失的一体化。估值虚高 王卫最大的理想之一，就是将顺丰打造中国的联邦快递或者是UPS，为此顺丰打造了全行业最清晰醒目的品牌标识系统，也花费大价钱买飞机甚至是建机场，甚至和耐克互助推出行业最炫酷的快递员制服，而其他同行甚至没有制服。

联邦快递和UPS对于美国物流体系的掌控是全方面的，不仅体现在对各行业工业链的渗透，数百架的飞机、宽阔且自动化水平极高的厂房，更重要的，是这两家企业对于工业链最终端，也就是消费者的掌控。然而顺丰却因为过高的单价和战略的调整，徐徐失去着消费者市场：人们嘴上赞美顺丰，下单却选择四通一达。美国只有美国版的顺丰，没有美国版的四通一达。

对终端的掌控，不仅能够保证联邦快递和UPS有足够强的盈利能力，同时对于工业链业务来说，也是更好的黏着作用和高利润基础。究竟从工厂直达消费者手中，是所有企业都在为之不停努力的最高境界。

现状是不尽如人意的盈利能力，未来是消费者端筹码的丢失，摆在王卫眼前的挑战不行谓不严峻，但大多数投资者似乎并没有意识到问题的存在，因为顺丰控股的估值相比所有竞争对手，仍然是最高的，即即是刚刚履历了50%的下跌。顺丰的两大标杆企业，美国联邦快递停止美国时间2019年1月4日收盘，市值429亿美元，约合人民币2960.1亿元，市盈率（TTM）8.64倍；UPS同一天市盈率（TTM）15.44倍，同在美股上市的中通快递这一数据为19.77倍；中国的上市公司竞争对手申通、圆通、韵达，停止2019年1月4日收盘，动态市盈率划分为11.66、16.92、19.48。这一天顺丰控股的动态市盈率则是36.06倍，这个数据不仅凌驾了比自己规模更大、净利润增速更慢的同行，也凌驾了比自己规模更小、净利润增速更快的同行，而这还是在一连两年增速下滑的基础上形成的。享誉中国的品牌是顺丰引以为傲的资本。

投资者往往会站在消费者的角度，不计成本支持自己认同和喜爱的公司，这是顺丰之所以能够吸引大批投资者、在一片赞誉声中上市，获得高估值的重要原因，与此同时，也意味着顺丰谋划层面的机缘和压力。各路明星资本之所以投资顺丰，来资助顺丰完成转型和升级，一方面是因为对王卫谋划能力的认可，另一方面，也是因为这种美誉度可以直接转化成高估值和流动性，使其更有时机盈利和退出。但站在企业谋划的角度来看，如果战略飘忽，如果利润体现不尽如人意，如果经由两次实验，转型仍然难见成效，那么再强大的品牌美誉，也不能转化成企业更大的乐成。

整个2018年，顺丰控股泛起最多的新闻就是“减持”，大股东和各路明星资本纷纷选择落袋为安。1月、4月、8月，几十上百亿的减持浪潮一浪高过一浪。下跌50%和大规模减持之后，顺丰控股的股吧里仍然鲜有诅咒之声，这和其他股吧有显着的差别之处，只有个体投资者并未获得回复的小声诉苦：不停出货，那里另有升的希望。

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